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造紙業(yè):三季度積極反攻超配印刷包裝業(yè)

2012-06-13 14:39 來源：東方證券責(zé)編：王岑

摘要：: 風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料成本出現(xiàn)大幅反彈，由于輕工制造基本處在下游，原材料價(jià)格回升過快導(dǎo)致盈利預(yù)期轉(zhuǎn)向。

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　　【CPP114】訊：降息周期開啟，建議超配經(jīng)營穩(wěn)健的印刷包裝和玩具行業(yè)。借助2008~2009年經(jīng)驗(yàn)，從2008年9月16日開始降息周期啟動后，往往經(jīng)營穩(wěn)定行業(yè)將跑贏市場指數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)2008年首次降息開始為期一年的時(shí)間中，印刷包裝等行業(yè)能跑贏指數(shù)，而造紙和其他家用輕工公司跑平或者跑輸指數(shù)，表明利率下降往往能夠提升經(jīng)營穩(wěn)健企業(yè)的估值水平。

　　市場利率下降對財(cái)務(wù)杠桿高的公司股價(jià)提振作用不明顯。利率下滑最直接的作用是降低企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用。我們選取了2008年底輕工行業(yè)負(fù)債率在中位數(shù)49%以上的公司做為高負(fù)債股票組合，與滬深300比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿較高組合對市場而言并沒有超額收益。如圖4所示，我們認(rèn)為降息過程中，財(cái)務(wù)費(fèi)用偏高企業(yè)市場表現(xiàn)不如人意主要在于這類企業(yè)往往基本面也較差。

　　轉(zhuǎn)守為攻，歷史上三季度輕工行業(yè)跑贏指數(shù)概率較大。由于二季度輕工制造行業(yè)歷史上跑輸指數(shù)概率較大，加之1季報(bào)業(yè)績增長低于預(yù)期，我們前期二季度觀點(diǎn)較為謹(jǐn)慎，從2012年二季度的市場表現(xiàn)看，也證實(shí)了這一結(jié)論。(見圖12)但進(jìn)入三季度，隨著降息周期開啟，以及歷史上三季度輕工行業(yè)市場表現(xiàn)較好，我們觀點(diǎn)變得更為積極，建議投資者轉(zhuǎn)守為攻。

　　投資策略與建議：

　　行業(yè)建議超配印刷包裝和玩具，低配造紙，推薦星輝車模(300043，買入)、永新股份(002014，買入)、東風(fēng)股份(601515，增持)、太陽紙業(yè)(002078，買入)。進(jìn)入三季度后，隨著降息周期窗口開啟，我們對后期的展望更為樂觀：一方面，回顧2008~2009年歷史，輕工制造中穩(wěn)定增長子行業(yè)能夠跑贏市場;另一方面，2006年開始三季度輕工板塊跑贏市場概率也較大。除此以外，我們注意到前期大宗商品價(jià)格持續(xù)下滑，有利于穩(wěn)定的消費(fèi)屬性企業(yè)盈利空間的擴(kuò)張。三季度我們建議投資者超配穩(wěn)定增長的印刷包裝和玩具行業(yè)，推薦永新股份(002014，買入)、東風(fēng)股份(601515，增持)，星輝車模(300043，買入)和太陽紙業(yè)(002078，買入)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料成本出現(xiàn)大幅反彈，由于輕工制造基本處在下游，原材料價(jià)格回升過快導(dǎo)致盈利預(yù)期轉(zhuǎn)向。

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