點(diǎn)評(píng)：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，未來(lái)QSR包裝有望進(jìn)入加速期。分產(chǎn)品看，跨境電商/廣告/彩色包裝紙盒、紙箱/環(huán)保食品包裝營(yíng)收分別為11.90/ 4.65/ 11.01/ 2.53億，同比增長(zhǎng)27.55%/ 68.26%/ 13.63%/ 179.51%，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)維持較高增長(zhǎng)。跨境電商業(yè)務(wù)方面，公司在臺(tái)灣、日本、深圳、香港等地均設(shè)有供應(yīng)倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)體系，提升當(dāng)天服務(wù)響應(yīng)能力的同時(shí)，大幅降低了物流倉(cāng)儲(chǔ)成本，未來(lái)毛利率有望繼續(xù)提升。精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)將包裝主業(yè)作為載體，借助子公司龍域之星豐富的客戶(hù)資源和品牌度，市場(chǎng)開(kāi)拓效果明顯。

  加碼區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)，布局在快消品、工業(yè)設(shè)備和能源等多領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景，打造“區(qū)塊鏈+物聯(lián)網(wǎng)+實(shí)業(yè)”生態(tài)閉環(huán)，未來(lái)發(fā)展可期。另外，公司逐步完善QSR包裝布局。2019年4月收購(gòu)安徽吉宏（國(guó)內(nèi)QSR包裝前十企業(yè)），隨著定增項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)，公司將成為國(guó)內(nèi)QSR包裝龍頭。疊加禁塑令利好，未來(lái)QSR包裝有望進(jìn)入加速期。

  業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用率明顯下降。2019年公司毛利率為43.42%，同比提升0.36pct，主要由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升拉高毛利率。公司期間費(fèi)用率為30.55%，同比下降1.02pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.37%/ 5.39%/ 0.79%，同比變動(dòng)-2.06pct/ +1.25pct/ -0.21pct。管理費(fèi)用率增加主要系本期并購(gòu)安徽吉宏，導(dǎo)致職工薪酬和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)增加。

  盈利預(yù)測(cè)與估值：由于疫情影響包裝下游需求和跨境電商業(yè)務(wù)，下調(diào)2020年業(yè)績(jī)，考慮到明年QSR基地建成投產(chǎn)，上調(diào)2021年業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為1. 80、2.28、2.72元，對(duì)應(yīng)PE分別為17X、13X、11X。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。